短期两大因素支撑金价反弹 三大因素抑制黄金走强!

1月底—2月初,国际黄金价格呈现大跌后的反弹走势。短期来看,由于金融市场动荡触发黄金的避险需求,投资需求回升,导致黄金阶段性反弹。中...

1月底—2月初,国际黄金价格呈现大跌后的反弹走势。短期来看,由于金融市场动荡触发黄金的避险需求,投资需求回升,导致黄金阶段反弹。中期来看,美联储货政策紧缩进程会抬升美债收益率,最终导致美元实际利率持续回升,抑制金价的涨势。由于市场可能低估欧美通胀持续的时间,也低估美联储抑制通胀的决心,因此,需要警惕美元未来流动紧缩下新兴市场危机,可能触发更大的黄金抛售压力。

短期两大因素支撑金价反弹

一是地缘政治危机触发黄金避险情绪。从历史经验来看,地缘政治危机会增加黄金避险买盘,从而导致黄金价格阶段反弹。从VIX指数来看,从1月18日开始,反映市场恐慌情绪的VIX指数反弹至20点以上,1月26日一度升至31.96点,随后持续下跌,截至2月7日下跌至22.96点。同时,乌克兰局势紧张也可能是导致金融市场恐慌的一个重要原因。对比VIX指数和黄金价格历史走势,可以发现,在VIX指数上升初期,金价受避险情绪刺激而短期反弹,而在VIX指数上升后期及回落期,黄金一般会回吐涨幅。

二是金融市场动荡导致基金增持黄金,以便降低投资组合的贝塔风险。美联储即将结束美国的宽松货时代,投资者逐步配置一些安全资产,例如黄金。作为跟踪黄金投资需求的指标,黄金ETF持有黄金量可以反映这种趋势。1月19日以来,全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量一度大幅增长,1月25日,持有量一度升至1848.1吨,创下2021年11月19日以来最高纪录。截至2月7日,SPDR黄金持有量下降至1821.2吨,但是较2021年的低点976.21吨仍有一定的回升。

三大因素抑制黄金走强

一是美联储货紧缩可能超预期。从通胀的角度来看,市场可能对欧美通胀持续时间有所低估。美联储一度认为,随着全球供应链恢复,商品和服务供应恢复正常,会带动通胀从高位回落。但是,目前关键的问题是劳动力紧张导致薪资增长,这种螺旋式通胀攀升势头尚未止步。

从美国就业市场来看,美国1月份非农就业人数意外新增加46.7万人,创2021年10月份以来的新高。1月份,非农失业率小幅上涨至4%,仍接市场预期和2021年12月份的3.9%。

与此同时,美国劳工部发布的另一劳动力市场重磅报告——2021年12月份的JOLTS数据显示,当月职位空缺1092.5万人,高于市场预期的1030万人,处在接纪录高位的水。就业市场结构紧张,导致美国非农部门薪资增长仍将保持较快势头。1月份,非农部门均时薪同比增长5.7%,创2020年5月份美国经济重新开放以来的最大年度涨幅,高于预期的5.2%,比2021年12月份的4.7%高出1%。均时薪的同比增幅是疫情均水两倍。

薪资增长快于预期,可能会引发市场对美联储今年采取更加激进措施对抗通胀的担忧。劳动力参与率进一步强化了美联储主席鲍威尔对劳动力市场“强劲”的描述,3月份,美联储开启加息周期似乎是板上钉钉。在1月份美国非农就业远超预期、薪资增长保持高位的情况下,3月份,美联储加息50个基点的概率上升。此前,在1月份货政策会议后的新闻发布会上,鲍威尔就曾直接地表示,可能会考虑用“令人惊骇”的方式来应对持续高企的通胀风险,采取更大胆的行动。

回顾美联储上一轮加息,原因并非通胀高企,而是经济进入上行阶段。从2021年第四季度美国GDP来看,美国经济基本上恢复到疫情前正常水。在私人部门补库存需求的拉动下,2021年第四季度美国经济表现亮眼,GDP环比折年率达6.9%,高于预期的5.5%及前值2.3%。

在美联储紧缩力度加大的情况下,美元实际利率同样明显攀升。而黄金价格走势的决定因素在于美元实际利率。美元实际利率可以视为黄金的机会成本,一旦美元实际利率上升,则意味着持有黄金的机会成本会增加,对黄金投资需求产生冲击。未来黄金投资需求还将再次回落,短期避险驱动的ETF黄金持有量反弹不可持续。截至2月7日,衡量美元实际利率的TIPS收益率回升至-0.48%,此前一度下探至-1.17%,一旦美元实际利率转为正值,黄金抛售压力会大幅增加。

二是欧洲央行和英国央行政策也在转向,这意味着全球货流动面临共同收缩的压力。黄金的金融决定其中长期价格走势。2月3日,欧洲央行行长拉加德在记者会上称,1月份,欧元区通胀率不降反升,同比增长5.1%,创历史新高,令人意外。通胀维持高企的时间预计将长于此前预期。在谈论货决策时,拉加德称,欧洲央行管委会同意不要仓促做出决定,会注意时刻变化的条件,也将依赖于未来几个月的经济数据。

三是美元流动紧缩可能触发新兴市场危机,而每次新兴市场危机都会带来一轮黄金的抛售,因为新兴市场央行年来央行购金的主力。从历史来看,美联储加息或缩表对新兴市场的负面影响更大一些,是因为美联储享有更强的全球货流向掌控权,加息或缩表都会加剧新兴市场的美元流失,从而给市场带来流动压力。

因此,笔者认为,短期避险驱动的黄金反弹是阶段的,不可持续。中期来看,黄金还面临较大的抛售压力,投资者需要部署风险对冲策略。投资者可以运用芝加哥商品交易所(以下称芝商所)的COMEX上海金(美元)期货和上海金(离岸人民)期货作为风险管理工具。芝商所和上海金期货合约的优势,在于提供最符合投资者需求的美元或离岸人民计价合约选择,提供100盎司黄金的套利机会等。

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